2017年5月24日 星期三

2018新貨幣秩序(二)

hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170523/20029857

世上最爽嘅事就係掌有印銀紙權力。印銀紙有內外之別,例如共產黨掌中國印銀紙權力,但國際貨幣體系上冇話事權。用一個通俗講法,政府濫發貨幣在國內威到盡可以沒收平民財產,但貨幣出到國外只是一張廁紙,津巴布韋即如此。所以要坐莊,就坐世界之莊。

過去世界貨幣莊家之位係硬通貨,即黃金、白銀。第一次世界大戰後全球陷入大混亂,在布雷頓森林協定下美元取代黃金地位,直到今日。要明白美元體系,要先明白「錨」嘅概念。金本為時代以黃金為錨,自國貨幣含金量高就升值,國與國之間按此再釐定交叉匯率。布雷頓森林體系時期美元以黃金為錨,然後各國再以美元為錨。布雷頓森林體系瓦解後美元背後已無黃金,全球貨幣仍以美元為錨,中國外匯儲備世界第一,就係要表達畀人聽人民幣唔係廁紙。

但以某一國貨幣作錨有一個問題,就係所謂的特里芬難題。例如美元體系,全世界都需要美元作儲備貨幣,於是美國只有長期貿易赤字先可以輸出足夠貨幣。長期赤字會導致貨幣貶值,阿哥,邊個會揸住日日貶值嘅銀紙?最終引發各國拋棄美元,單一國貨幣做莊之體系不能長久。

美元長期貶值各國心中有數,中國就趁金融海嘯時提過要提升SDR貨幣地位。然而每當美元信心危機浮現時,美元就會突然轉強。因此所謂的剪羊毛周期不斷重演,特里芬難題一次次被掩蓋。凡事都有「量」嘅問題,美元過去冇問題,不代表將來冇問題,因問題積存嘅量越來越驚人,尤其經歷QE時期。

這邊廂,《經濟學人》竟然30年前預告新貨幣秩序會於2018年出現,並由SDR開始;那邊廂,美國正準備縮表,維持各國對美元信心以冀長玩長有。同時德國靜靜雞運回存於美國的黃金,bitcoin逐漸左右地下經濟秩序。一場新貨幣秩序較勁即將開始。
(待續)

2017年5月17日 星期三

2018新貨幣秩序(一)


hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170516/20022492

電腦勒索病毒肆虐,令一張30年前嘅照片重現大眾眼前。該照片上面寫住一個年份:2018年。

Bitcoin,勒索病毒指定嘅贖金貨幣。因着其對身份之保密性,現時部分地下交易都會用上,真係知識型經濟大環境下黑社會都要進修學電腦。今年2月最後一個交易日,一個Bitcoin價格正式超過一盎司黃金。一個大眾將信將疑、本質先於存在嘅虛疑貨幣,一個人類用咗幾千年、存在先於本質嘅實體貨幣,邊一個先係我哋將來嘅交易形態?

《經濟學人》,一本知識份子推崇嘅經濟雜誌。1988年1月9日,雜誌封面畫咗隻鳳凰,心口掛住一枚老蓮咁大嘅貨幣,腳下踐踏多國銀紙,大題《Get ready for a world currency》。鳳凰心口嗰枚貨幣寫住一個年份,就係2018年。

雜誌內文提及將來會出現新貨幣秩序,或由IMF的SDR開始。數字貨幣未出現前,唔少人認為該封面其實暗示黃金皇者回歸。理由係自71年布雷頓森林體系瓦解後美元不斷超發,最終會再次面對特里芬難題,所以美元做莊嘅貨幣體系不能持久,取而代之的將會係金本位。包括前聯儲局主席格林斯潘曾警告,只有回歸黃金,先可以制止全球央行繼續靠印銀紙呢種金融鴉片上電,制止無止境嘅債務擴張。

但自Bitcoin出現後,數字貨幣一度令人眼前一亮。同任何新出現的事物一樣,一開始都係被質疑同揶揄。可是經過多年實驗,德國率先於2013年認可Bitcoin合法地位,日本今年4月亦承認其支付手段合法,中國則更表明央行會推出自製嘅數字貨幣。

大美元台戲必須唱落去,因為美元一弱,就會有各方勢力倡議用SDR、黃金甚至數字貨幣取代美元。如無意外聯儲局年末將會縮表,一場虛實之爭即將到來。《經濟學人》30年前嘅預言會否實現?
(待續)

2017年5月10日 星期三

中國大兼併時代

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170509/20015086

現在是中國的大兼併時代。海航集團成為德銀第一大股東、高價投香港啟德地皮、買入嘉能可油儲業務一半股權;安邦保險買起曼哈頓華爾道夫酒店、入主紐約美林金融中心大廈、收購韓國東洋人壽;連製造汽車嘅吉利集團亦進軍金融業,有望成為丹麥盛寶銀行第一大股東。近年中國投資海外資產幾乎可以用奪門而出形容,好似只要能衝出去就贏,話之你賣幾錢。上一次出現如此景象,已經係三十年前。

鏡頭回到八十年代嘅日本,當時日本正值地產超級狂潮,東京23個區地價夠買起全個美國,係魚子醬撈烏冬嘅時代。日本人有錢到一個地步,三菱買起紐約洛克菲勒中心一半、Sony買起荷李活哥倫比亞電影公司、Panasonic買起美國環球影業。美國人漸漸相信哈佛大學教授傅高義七十年代末已提出的觀點:日本第一。

但當日本土地價格不滅神話爆破後,遺留下來的係供樓供三代嘅爛債。所謂供樓供三代,係當時日本銀行睇好樓市,批出一百年期按揭,結果日本銀行積存大量爛債,日本公司當初高價買入嘅海外資產有相當部份要斬倉賣番出去。不過,三十年後嘅今日,日本權貴持有嘅海外資產仍然世界第一。截至2015年末,日本持有海外淨資產339兆2,630億日圓。自1991年以來,呢樣嘢日本未試過排第二。

用最簡單講法,資產在外、負債在內就係淘空,尤其超級大戶係海外資產債權人,平民散戶係國內負債人,決定咗日本經濟迷失三十年。歷史正在輪迴,還是今次真係唔同?適逢中國處於貨幣改革時期,過去人民幣發行基礎係美元,將來唔想以美元作發行基礎。但當人民幣背後唔係美元時,人哋重信唔信人民幣,呢個人哋係包括自己人。大兼併時代嘅出現,係如日方中,還是由盛轉衰?

美元料易強難弱

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170502/20007998

美國五大動作都會令美元強,減公司稅、抽一次性海外盈利稅、抽邊境稅、加息、縮減資產負債表。特朗普久唔久彈出嚟話美元太強,因上述五樣嘢做齊會令美元升得太急,所以撳一撳,而非要美元弱,今日先談縮表問題。

貨幣政策有兩隻,一隻控價,一隻控量。控價即郁利率,控量即印銀紙。利率係貨幣價格,利率高,貨幣值錢,銀根就緊;利率低,貨幣平,銀根就鬆。印銀紙印得多,錢賤物貴,就會通脹;印得少,錢貴物賤,就會通縮。對於資產價格嘅影響,後者的效果立竿見影。

嚟緊我哋不單止要面對美國加息,更要面對縮表。加息為控價,縮表為控量。聯儲局2014年9月發佈嘅《Policy Normalization Principles and Plans》早已講過,喺貨幣政策常態化道路上,會先加息後縮表。環境變動會令操作拖慢或延長,但大原則、大方向唔會變。

現時聯儲局資產負債表規模4.5萬億(美元,下同),按現時美國經濟狀況,2.5萬億係最適合。最正路嘅估計,聯儲局會先停止國債到期再投資部份。過去幾年QE,聯儲局買債後如債券到期,會將收番嚟嘅本金再買債,維持擴張性貨幣政策。停止再投資,即債券到期就收番本金唔再買嘢,效果等同收回基礎貨幣。

由於控量嘅貨幣政策效果更直接,所以明年或出現聯儲局縮表時暫緩加息,避免兩樣嘢一齊做令市場太動盪。美國收緊貨幣政策時,其他國家不能太鬆,否則自國貨幣會相對貶值。截至3月末,中國央行已靜靜雞縮表1.1萬億人民幣,目的當然係要習近平訪美時人民幣唔好太樣衰。但印銀紙係一種金融鴉片,唔上電唔掂。中國要跟美國縮表,內地樓市隨時反轉;唔跟,人民幣轉弱人哋就話你滙率操控。點解決?似乎權貴已用腳表態。

法國向左走?向右走?

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170425/20000196

自戴高樂開創第五共和以來,法國已經五十年冇試過兩大執政黨連第二輪總統選舉都入唔到。法國政黨雖然經常改組換名,半個世紀以來總離不開左翼社會黨同右翼共和黨。剛過去嘅總統第一輪選舉,兩大黨被淘汰,有重大影響力的人物亦出局,反而冇選舉經驗嘅馬克龍最高票勝出第一輪投票。

馬克龍自稱中間派,其實中間偏左。只有39歲嘅佢,2008年已成為羅斯柴爾德‧希爾銀行合夥人;2014年,成為法國經濟、工業同數字經濟部長;2016年成立「前進」運動。馬克龍雖然唔似特朗普或柯文哲屬政治素人,卻無疑係眾多參選人中擁有最新鮮的面孔。

另一位勝出第一輪投票的,即一直被外屆稱呼為女版特朗普的勒龐。勒龐一出場就代表極右,要法國退出歐盟,要法國用番法郎,要法國人優先。外界一直驚,倘若最後由佢勝出總統選舉,法國會跟隨英國脫歐,歐盟能否存在成疑問。

歐元係世界第二大貨幣,歐元前途不明朗,意味中短期內美元再無任何對手,美元會獨大。石油、貴金屬乃至各類證券資產,想脫離美元計價或美元定錨計價模式唔使諗,就算發現美元有何種問題,你都要焗住用。所以當馬克龍最高票勝出第一輪投票時,歐元轉強,美滙指數一度跌穿99,因為馬克龍政綱認為需要維繫歐盟之存在。

同特朗普初選勝出時相似,主流傳媒一致話馬克龍會贏,勒龐最後輸硬。法國政壇從左翼到右翼,呼籲一齊阻止極右翼勝選。第一輪投票,馬克龍得票23.8%,勒龐21.5%,其實非常接近。最後若勒龐勝選,對歐元乃至歐盟係一個衝擊,馬克龍勝選卻不代表歐洲前途光明,最多係維持現狀。所以歐元上升有限,向下倒有大空間。

朝鮮短期難開戰

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170418/19993096

一個邏輯問題:美國當初點解要喺南韓佈署薩德反導系統?枱面上嘅理由係朝鮮發展核武威脅鄰近地區。倘若朝鮮政權不存在,佈署薩德反導系統嘅理由亦不存在。將軍火看作一門生意去睇,若薩德反導系統要賣埋畀日本同台灣,金正恩就需要存在。

以戰爭角度視之,南韓薩德反導系統估計要7至9月先完成部署。美國駐南韓兵力只有29,086人,就算調動駐沖繩嘅美國海軍陸戰隊第三遠征軍(III Marine Expeditionary Force)亦需時間。除非金正恩頂唔順發爛渣,否則未準備好就打不太可能。反而此段期間瀰漫髮引千鈞之勢,中國已唔好意思再搞任何反薩德反韓動作。

不要忘記,今個月下旬美日安保磋商委員會將於美國舉行,預計日本外相岸田文雄、防衛相稻田朋美將會同美國國務卿Rex Tillerson、國防部長James Mattis會面。外媒消息早已指日本到時會重點提出擴大自衛隊防禦能力,尤其有意集中資源用落導彈防禦系統上,那朝鮮緊張局勢來得正是時候。

薩德名為反導系統,有兩大功能。第一,導彈攔截;第二,軍事偵測。薩德反導系統配置嘅配X波段AN/TPY-2火控雷達被稱為千里眼,可以探測上升中未出大氣層嘅中程彈道導彈,最大探測距離約1200公里。一旦南韓、日本都部署好薩德反導系統,中國沿岸城市包括上海、福建等地嘅軍事動態都會被監控,所以中國對南韓佈署薩德非常緊張。

相信中國曾有意促成南北韓以某種形式統一,可能聯邦制,可能東西德模式,唔知道。藉此反轉東北亞局面,中韓同盟實力凌駕日本、台灣等美國盟友。金正男被暗殺係一個轉捩點,意味中國這一着此路不通。如此朝鮮緊張局面稍後就算緩和,都會定期再炒起,直到日本都佈署好薩德反導系統。軍火、石油都係國家級先能做嘅大茶飯,下一步會輪到石油。

2017年4月16日 星期日

美國新石油戰揭幕

hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170411/19986310

59支戰斧巡航導彈轟入敍利亞空軍基地,一場新嘅石油戰爭就此揭幕。有一個概念我哋必須先明白,美國2005年65%石油靠入口,2010年55%,2015年28%,最樂觀估計,2020年美國就會成為原油淨出口國。即係話,美國將由石油大買家扭轉為大賣家。如果將貨幣想像為血液,美元作為石油主要計價貨幣,其迴路屆時將會逆行,美元不會弱。

我哋不妨睇一睇特朗普新內閣成員:國務卿Rex Tillerson,埃克森美孚前CEO;能源部長Rick Perry,美國WTI原油生產地德州前州長;國家環境保護署署長Scott Pruitt,俄克拉何馬州前總檢察長,被認為同油企關係密切。發射導彈讓人愕然,原油佈局卻非偶然。

當2020年後美國成為原油淨出口國,國際能源署估計美國原油產量甚至會高過沙特阿拉伯,所以美國第一樣要做嘅就係爭市場份額,即係搵客。俄羅斯、伊朗、敍利亞鐵三角能夠穩住高加索能源走廊局面,講白啲即係睇場。俄、伊一上一下如門牙夾住能源走廊,敍利亞則係通向地中海嘅缺口,鐵三角決一不可,具體見舊文《美歐俄敍利亞決高下》。因此美國能源佈局注定鐵三角地區不能太穩定,要穩定,除非個場由美國睇。可以預期,美國下一步將會攻擊伊斯蘭國。

賣嘢要有競爭力,一係比人平,一係比人靚。若純粹撳低油價頂爛市爭市場份額,美國冇得做,中東國家開採原油成本比美國頁岩油平。但若將邊境稅結合嚟睇,情況便立即扭轉。倘若邊境稅設定為20%,入口原油到美國貴,美國頁岩油出口平,美國煉油廠會改用國內頁岩油。同時,頁岩油生產商因出口稅收優惠,寧願將油出口多於內銷。交叉壓力下將會出現WTI貴過Brent原油,油價先升後跌,目的係令價格曲線扭轉。當全球石油供應網撕裂後,美國就可以插針。

2017年3月31日 星期五

香港未來的賞味期

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罐頭菠蘿有賞味期限,政治承諾也有賞味期限。五十年不變嘅承諾2047年到期,期限一半是2022年,距今只有五年,特首任期也是五年。換句話,林鄭月娥當選特首,剛剛處於五十年不變轉折位置。起承轉合,現在即承同轉之間,味道的變異也在此間。

當日鄧小平許下五十年不變承諾有兩個用意,其一為藉香港加速中國現代化;其二為以一國兩制作示範,五十年內避免同台灣開戰。所以五十年期限要計進度,要麼中國發展飛快,要麼香港發展落後,2047年後兩地差距不能太大。以五年一次特首選舉為單位計算,距離賞味期限只餘下六屆,可預期每一屆都必然有事勢宜然嘅政治任務。

好多人鬧梁振英製造撕裂,寄望下任特首修補,想法也許太一廂情願,老細角度梁有功於共產黨。劉邦入咸陽後雖約法三章,其實大抵沿秦朝法律;豐臣秀吉接掌織田信長領地後,將臣民最難頂部份稍作修改,亦沿用織田武家制度。在當權者角度,最正就係有人將最難做嘅事先做好才接。所以林鄭未上任即被評為梁振英2.0,十分正路。

中國現處於經濟制度第二大改革,第一次係發覺戇居居行共產主義中伏,於是改革為掛名社會主義嘅資本主義,其間出現包括六四事件等震盪。八十年代中國通脹率20%,六四事件深層遠因同經濟改革有關。第二次,即呢一刻中國趑趄於要開放定唔開放之間。中國行國有制,資產大部份掌握於共產黨手上。但國企唔改革,出去同外資巨企對撼好快收檔;要改革又驚私有化會步蘇聯後塵,落得權貴瓜分資產後亡黨下場。人民幣國際化同外儲流失,A股爭入MSCI但唔想開放控股權,都反映中國之躊躇。現階段香港需要乜嘢角色?不妨諗諗。

中美打汽車貿易戰

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上星期五汽車股突然被洗倉,吉利汽車(175)、長城汽車(2333)等分別插近一成。汽車股被洗倉原因眾說紛紜,但星期日美國Axios、CNBC等多個媒體引述一個消息,特朗普準備同中國打汽車貿易戰。

特朗普競選前嘴炮許下不少承諾,有兩項對全球經濟最重要嘅事現時仍未見端倪,一為邊境稅,另一為減稅計劃。兩項都屬於引導美元回流同時打擊他國對美國貿易嘅方法。有關報道指現時中國對美國出口汽車只有少量,中國汽車業想增加銷售量就要嚟美國,而美國對中國企業進入美國市場嘅談判處於明顯優勢地位,所以白宮官員已準備由汽車業對中國開波。

現時美國對進口汽車只收2.5%關稅,但美國對中國出口汽車要畀25%關稅。換句話,美國汽車運去中國賣會顯得好貴,但中國汽車運去美國賣會顯得特別平。因為呢個原因,2016年中國2,750萬架新車銷量中,有96%都係中國境內生產。外資要喺中國設廠生產,亦必須同中國公司成立合資企業。

因此貿易戰一旦開波,相信美國就會做現時中國做緊嘅嘢。例如用提高關稅嘅方法,提高進口中國汽車售價;同時學中國提出「優惠」,只要中國汽車業喺美國設廠生產就豁免徵稅,順便提高美國就業。中國汽車業喺美國銷售所得利潤唔可以完全滙回中國,設有每年限額。中國汽車業嚟美國設廠必須同美國公司成立合資企業,想完全獨資,中國境內就要開放畀外企完全獨資等等。

另外值得留意,剛過去嘅星期六G20財長會議結束,閉幕聲明刪除咗「反對貿易保護主義」承諾。過去十年G20會議都有個慣例,就係不斷重複「承諾自由貿易」同埋「反對貿易保護主義」。呢個慣例今年打破,因為美國拒絕簽署承諾。今年G20閉幕聲明改為「努力減少全球貿易過度失衡,促進公平,減少不平等」,頗堪玩味。

加息小心股市走鬼

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170314/19956896

3月15日美國加息概率已去到88.6%,雖然有一種睇法認為市場已消化晒,加息唔使驚,但從多項數據睇後市並不樂觀。截至上星期末,芝加哥商品交易所(CME)聯邦基金30日期貨顯示,美國3月加息概率為88.6%,對沖基金卻選擇呢個時候平淡倉。

今年以降不斷有大戶造淡美股,內部交易淨賣出節節上升,即上市公司高層見美股大升賣出自己嘅股份。點知美股越升越有,由年初至今唔少造淡嘅對沖基金損手爛腳,終於頂唔順大手平倉。根據美國商品期貨交易會(CFTC)數據,上星期對沖基金削標普500指數期貨淡倉至102億美元,降幅為美國大選以來單周最大。現時淡倉規模164億美元,創2014年12月以來最低。大戶淡友平倉,通常會令股市出現一下裂口急升,而呢下爆上往往也就係見頂之時。

有兩個數據值得注意。其一,據Novus對沖基金流動性指標處於0.13歷史低位,當對沖基金掟貨,市場流動性只夠接13%貨。指數低唔代表股市會即刻跌,但一跌市場冇力接。其二,據Bloomberg報道現時全球基金持貨分佈,股票佔61%,債券佔22%,現金佔17%。股票持貨太多及現金部位太少,意味股市要再向上推嘅力非常有限。

美國3月加息意義不在於0.25%,而在於3月加完成年流流長,2017年大機會加3至4次息。資產價格同利率有折現關係,對呢方面最敏感嘅係債券。市場會計全年0.75%至1%利率對資產價格折現嘅影響,而非0.25%。所以上周美國2年國債孳息爆上1.378%,創近10年新高。市場一度相信QE覆水難收,印銀紙將資產打出咩價格,嗰口價就係將來底價,但現實恐怕不是如此。美國要縮減資產負債表,歐洲準備停QE,日本減購債規模,今年開始我哋要面對一個收水嘅時代。